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CoreWeave 2032 年期债券收益率超过 16%，五年期 CDS 一度升破 1,289 个基点
债券市场正在重估 AI 云基础设施公司 CoreWeave 的违约风险。据 周五（11 月 6 日）援引德意志银行数据的报道，该公司票息 9.625%、2032 年到期的债券收益率已升破 16%；其五年期信用违约互换（credit default swap，CDS，即市场为违约风险投保的价格）在周四（11 月 5 日）一度升破 1,289 个基点，超过 10 月的高点，周五回落至约 1,155 个基点。
重定价没有停留在 CoreWeave 一家。据 CNBC 报道，英伟达、博通、亚马逊这些资产负债表强得多的公司，违约保护成本同样在上升；据 汇总报道，软银的五年期 CDS 也升至 2022 年 10 月以来最宽。CoreWeave 自身二季度净利息支出升至 6.4 亿美元，是上年同期 2.67 亿美元的两倍多，账面债务约 351 亿美元，并定于 11 月 10 日发布三季报。
图：手机屏幕上的 CoreWeave 标志，背景为行情数据。（Jonathan Raa/NurPhoto via Getty Images，CNBC 报道配图）
票息已锁定：CoreWeave 的新债要按市价定价
一张票息 9.625% 的债券要让买家拿到 16% 以上的到期收益率，成交价必须明显低于面值。MLQ News 在报道中解释：存量债券的票息已经锁定，但对一家主要靠借款为数据中心融资的 neocloud（新型 AI 云厂商）来说，任何新的无抵押债务都得按市场现在的成交价附近定价。
这轮下跌有明确的时间点。据 转引彭博的报道，中期选举次日（周三），主张限制数据中心建设的民主党候选人赢得多个州长职位后，CoreWeave 债券应声下挫：2031 年到期的无抵押债券一度跌至每美元面值 79.5 美分，2030 年和 2032 年期票据同步走低、收益率超过 15%；公司股价当日下跌 9.9%，收于 48.42 美元，为 2025 年 5 月以来最弱的收盘价。再往前，10 月这批 2032 年期票据的到期收益率为 14.8%，股价曾单日下跌 16%；如今，其收益率已升至 16% 以上。
Jefferies 全球股票策略主管 Christopher Wood 在周五的研报中写道：「AI 资本开支军备竞赛最说得通的结束方式，是信用卡被收走。」
违约保险涨价扩散到英伟达、软银与数据中心贷款市场
CDS 以基点计价，1 个基点等于 0.01 个百分点，价格越高，市场认为该发行人违约的可能性越大。CNBC 的数据显示，过去一个月英伟达的 CDS 上升 76% 至约 139 个基点，博通上升 49%，亚马逊上升 44%，甲骨文约 298 个基点；软银五年期 CDS 周五触及 466 个基点。CNBC 同时提醒，这些合约的绝对水平仍然很低，从低起点大幅上升并不等于 CoreWeave 式的信用风险，但意味着这些公司未来的借款成本也会更高。
压力也出现在贷款市场。据 MLQ News 报道，ING 正在拍卖约 5 亿美元的数据中心贷款，其中包括与 OpenAI 新墨西哥州 Stargate 园区相关的一段债务，投标截止日期为 11 月 19 日。
德意志银行宏观与主题研究全球主管 Jim Reid 在周五的研报中写道：「信贷市场已经给出过很多次警告。」他注意到债务与股票的走势更趋同步，「还得看信贷是否会继续下探」。
高盛与美银的账本：10 月 29 日以来五笔 AI 债券合计 670 亿美元
新的债券供给还在增加。据 CNBC 援引高盛的统计，10 月 29 日以来已有五笔 AI 相关债券发行、合计 670 亿美元；超大规模云厂商（hyperscaler）今年迄今的发债规模达到 2,960 亿美元。高盛预测 2027 年超大规模云厂商发债将达 4,400 亿美元，另有 3,000 亿美元项目级债务分布在投资级与高收益市场。
美银的口径覆盖公开与私人市场的 AI 相关信贷发行：其预计 2027 年将比 2026 年上升 31% 至 6,850 亿美元，2028 年回落 23% 至 5,310 亿美元。该行同时把「蓝潮」（Blue Wave）之下 AI 基建放缓列为其发债预测的下行风险：建设放缓意味着需要融资的资本开支减少。
高盛还指出，超大规模云厂商三季度合计自由现金流转负，资本开支超过了经营现金流；「变现滞后与采购承诺的增长」被该行视为独立于资本开支之外的额外大额现金用途，是后续发债的关键风险。
选举之后：暂停令可能波及 45% 的规划容量
信用市场同时在对政治定价。据 CNBC 报道，民主党赢得俄亥俄、得克萨斯和佐治亚三州州长职位，这三个州集中了大量规划中的数据中心容量，民主党还拿下了国会控制权。据 Quartz 转引彭博，三位民主党当选州长均主张放慢建设，其中候任得州州长 Gina Hinojosa 表示她并不反对数据中心，但要求州议会先通过社区保护立法。
高盛估计，暂停令（moratorium）可能影响美国规划数据中心容量的 45%，其中很大一部分位于得州。据 Quartz 转引的彭博报道，CoreWeave 发言人就此回应称：「我们目前不预计政治格局的变化会对 CoreWeave 现有客户承诺或相关订单储备产生影响。」国家经济委员会主任 Kevin Hassett 则在周五对 CNBC 表示，预计数据中心扩张仍将按预测推进。
MLQ News 提醒，暂停令对贷款人的影响是双向的：新借款会减少，但已完成融资的产能也可能更晚才开始产生收入。
利息支出连续三个季度约占营收四分之一，订单储备 1,040 亿美元
MLQ News 称 CoreWeave 是这轮信用压力中最极端的案例。据其基于美国证券交易委员会（SEC）文件整理的数据，过去三个季度，公司净利息支出一直约占营收的四分之一：
| 季度 | 营收（亿美元） | 净利息支出（亿美元） | 利息占营收 | 净亏损（亿美元） |
|---|---|---|---|---|
| Q2 2025 | 12.12 | 2.67 | 22% | 2.90 |
| Q3 2025 | 13.65 | 3.11 | 23% | 1.10 |
| Q4 2025 | 15.72 | 3.88 | 25% | 4.52 |
| Q1 2026 | 20.78 | 5.36 | 26% | 7.40 |
| Q2 2026 | 25.75 | 6.40 | 25% | 6.26 |
截至 6 月 30 日，公司账面有约 314 亿美元有追索权债务和 37 亿美元无追索权债务，较 2025 年底的约 214 亿美元继续上升，现金约 55 亿美元；仅二季度就新增债务净额 135 亿美元、偿还 39 亿美元。二季度经调整 EBITDA（息税折旧摊销前利润）为 15.1 亿美元，超过利息支出的两倍，但 13.9 亿美元的折旧使其经营层面仍亏损 4,900 万美元。订单储备（backlog）在 6 月底约为 1,040 亿美元，公司称其中未包含三季度初签署的超过 250 亿美元新客户承诺。
下一步的检验点是 11 月 10 日（周二）发布的三季报，电话会定于美东时间 17:00（）。MLQ News 写道，这份财报将显示：在一个债务继续增加的季度里，订单储备转化成了多少收入，利息支出在本轮收益率跳升之前又涨到了什么水平；而任何新的融资计划，都会把 2032 年期票据 16% 的收益率折算成下一座数据中心的资金成本。