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Seaport 分析师估算 2027 年宣布的 55GW AI 数据中心仅约 30GW 能建成，称 Nvidia 的投资、贷款与担保是“另一种贴现”
据 （雅虎财经同日转载），Seaport Research Partners 分析师 Jay Goldberg 估算，各公司为 2027 年宣布的约 55GW（吉瓦）AI 数据中心容量中，最终只有约 30GW 能实际建成，缺口约 45%。他警告，这可能威胁 Nvidia 芯片的未来需求。Goldberg 对 Nvidia 维持卖出评级，目标价 180 美元，较周四（10 月 22 日）收盘价低约 15%——当天 Nvidia 收于 212.21 美元，单日下跌 4.4%。
报道点名的两个案例都与“何时来电”有关：Microsoft 已退出 Nvidia 参与投资的英国 Nscale Loughton 数据中心项目，原因是其电力接入滑入 2030 年代；Amazon 则有部分 Nvidia 服务器滞留在仓库，等待数据中心接上足够的电力。Goldberg 同时把 Nvidia 对采购方的投资、贷款与信用担保称作“另一种贴现”。研究机构 SemiAnalysis 周一（10 月 19 日）在其中反驳：仅全球 40 个最大数据中心园区就有超过 24GW 处于深度施工。
电工、燃气轮机与电网排队：45% 缺口的三个来源
Goldberg 估算宣布容量与建成容量之间约 25GW 的差值来自三类瓶颈：会安装电气系统的电工不够用，燃气轮机产能排满，电网接入的等待以年计。
结论相反的 SemiAnalysis 并不否认这些约束本身。这家研究机构在周一的报告中写道，电网互联的正常等待期长达 5～10 年，这正是开发商转向自建电厂（behind-the-meter，表后发电）的原因，GEV 等燃气轮机老牌厂商也曾产能吃紧。双方都认可瓶颈存在，分歧在行业能否绕开它：SemiAnalysis 认为发电问题“已大体解决”。
Microsoft 退出 Loughton：50MW 园区的电要等到 2030 年代
Loughton 位于伦敦东北部。Microsoft 去年同意从 Nscale——一家有 Nvidia 投资的英国初创公司——租用 Loughton 园区算力，这份协议是在去年特朗普对英国事访问期间、与美国科技巨头一批数十亿美元投资一同宣布的，这些投资当时被宣传为能帮助英国成为“AI 超级大国”，前首相斯塔默（Keir Starmer）则称该场址为“英国最大的主权 AI 数据中心”。据 ，英国媒体称电网官员已告知 Nscale，场址要到 2030 年代才能用上电；Microsoft 于本周一（10 月 19 日）证实退出。
据 ，这个 50MW（兆瓦）园区原计划 2027 年初投运，安装 23,040 块 Nvidia GB300 GPU，为英国的 Microsoft Azure 服务提供算力；其转引的路透社报道还提到，电网接入瓶颈已让英国部分数据中心项目延误长达 13 年。Microsoft 发言人强调“这一决定只涉及单一站点”，公司仍“致力于与 Nscale 的合作”；Nscale 则表示继续推进这个约 20 亿英镑的项目、为场址寻找替代电源，其在挪威、葡萄牙和美国的 Microsoft 项目不受影响。据 AFP 援引知情人士，Loughton 协议仅占 Microsoft 与 Nscale 全部协议的一小部分。英国配电公司 UK Power Networks 对 AFP 解释了排队的原因：许多数据中心虽能接入其配电网络，但仍在等待它并不拥有的国家输电网络完成工程。OpenAI 今年早些时候也退出了与 Nscale 和 Nvidia 合建英国版 Stargate 的计划，据英国媒体引述，理由是能源成本高企与监管不确定性。
“另一种贴现”：2,790 亿美元承诺垫起的采购链
Goldberg 的担忧不止于施工延期：Nvidia 也在帮助一些预期买家融资。据 Barron's 报道，他把这些投资、贷款与信用担保称作“另一种贴现”——不用正式下调芯片价格，也能支撑销售；他认为 Nvidia 宁可有 200 个更小、更依赖自己的客户，也不愿把销售押在三家科技巨头身上。
规模上，截至 7 月 26 日，Nvidia 账上有 2,790 亿美元的供应与容量承诺，一个季度前这一数字还是 1,190 亿美元，翻了一倍多；另披露了 360 亿美元的云服务承诺，即承诺向购买其硬件的云服务商采购服务。据 Barron's 报道，CoreWeave、Nebius 这类较小的云厂商要持续购买 Nvidia 芯片，需要巨额融资，一旦融资吃紧，Nvidia 将面临销售转弱与利润率承压。另据报道，Nvidia 在最新季报中警告，基础设施短缺可能推迟芯片采购并影响收入；部分供应承诺可以调整或取消。
SemiAnalysis 反驳：40 个最大园区 24.3GW 在深度施工
SemiAnalysis 在 10 月 19 日的报告《Datacenters 2027: The Year of Acceleration》中给出了具体数据：全球 40 个最大数据中心园区合计 24.3GW 处于深度施工，占全球在建约 58GW 容量的 42%；其中大部分将在 2027 年交付，多数已完工过半，外部冷却与电气设备均已安装。报告写道：“巨型场址确实在建成，而且很多都准点”，并举出 Crusoe 在得克萨斯州 Abilene、AWS 在印第安纳州、QTS/Microsoft 在佐治亚州的场址；其跟踪的领先指标同样指向加速——今年以来，已签署的具约束力、不可取消的数据中心租约略低于 1 万亿美元。
报告同时承认困难存在——劳动力短缺、供应链延误、融资挑战——并称自己也多次指出过延期案例，包括 4 月 Oracle 新墨西哥州一个场址的延期；该机构还提示，数据中心与电力之外，内存与逻辑芯片可能在 2027～2028 年成为新的首要约束。SemiAnalysis 提到，Altimeter 的 Brad Gerstner 在 All-In Podcast 上称其 2027 年新增 43GW 的预测“过于激进”，按他的直觉只有约 25GW 会建成，SemiAnalysis 的回应是“不能靠直觉做判断”。Barron's 的报道则给出一个中间判断：数据中心延期不一定等于 Nvidia 丢单，芯片可以转给有电可用的客户。
宣布、在建与建成：还没对上的三个口径
三组数字并不在同一口径上：55GW 数的是“宣布了什么”，30GW 估的是“能建成什么”，24.3GW 数的是“正在建什么”。45% 缺口因此是分析师判断，不是已被证实的建设失败。Goldberg 自己也预计，到 2027 年初 Nvidia 的销售仍将创纪录，风险集中在之后一年。
预测市场 Polymarket 上，“Nvidia 以全球市值第一结束 2026 年”的概率从本月早些时候的 80% 以上，跌至周五早间的 56%；Apple 升至 41%。
“宣布”与“通电”的距离在 Nscale 身上有一组现成的数字：这家公司正筹备在纽约证券交易所 IPO（首次公开招股），据报道目标估值最高 350 亿美元；其招股文件写明，承诺收入的很大一部分来自 Microsoft、Anthropic 等少数大客户，并报告截至 8 月 31 日活跃与已签约合同总值 1,034 亿美元，其中仅 26 亿美元被列为活跃。据 Channel Insider 转引，Dell'Oro Group 研究总监 Alex Cordovil 此前对 Data Center Knowledge 总结过这类项目的处境：“没有通电的容量不产生收入，但成本照常发生。”