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Nebius 三季度营收超预期，股价跌 16%：全年收入指引压至区间低端、资本开支上调至 270 亿美元
11 月 12 日（周四），AI 云计算公司 Nebius（NASDAQ: NBIS）公布 2026 年第三季度业绩：营收 9.808 亿美元，同比增长 571%，较 LSEG（伦敦证券交易所集团）分析师一致预期的 9.075 亿美元高出约 8%；调整后每股盈利 0.31 美元，市场此前预期为每股亏损 0.69 美元。但这份超预期的成绩单没能阻止股价下跌——据 ，Nebius 当日下跌 16%，CoreWeave、Applied Digital、IREN 等同业盘前齐跌。Nebius 是规模最大的上市 neocloud（专为 AI 训练与推理出租大规模 GPU 算力的新型云服务商）之一。
市场重新定价的对象是公司的展望与资本开支计划。Nebius 在同日发布的中把 2026 全年收入预期压至 30 亿～34 亿美元区间的低端——LSEG 一致预期是 33.7 亿美元——同时把 2026 年资本开支从 200 亿～250 亿美元上调至约 270 亿美元，并首次公布 2027 年资本开支展望：400 亿～450 亿美元，远超 FactSet 一致预期的 287.7 亿美元。股东信还给出 2027 年 120 亿～130 亿美元的收入预期，称这「反映我们对扩建节奏的保守态度」。
业绩本身：调整后盈利转正，净亏损收窄约七成
公司显示，上年同期收入为 1.461 亿美元，今年前九个月累计收入 19.62 亿美元、同比增长 549%；股东信补充的环比口径是较二季度增长 68%。核心的 Nebius AI Cloud 业务收入 9.738 亿美元，同比增长 643%，约占集团收入的 99%；其中约 3.25 亿美元来自资产轻模式的首期确认收入——Nebius 与伙伴合作，在对方出资的容量上部署自家架构与云平台。公司称这类收入属于非经常性，但随着合作推进会变得更常见。
盈利端同样在改善：调整后净利润 9,090 万美元，上年同期为亏损 1.004 亿美元；GAAP（美国通用会计准则）口径净亏损 3,750 万美元（每股亏损 13 美分），较上年同期的 1.196 亿美元（每股亏损 50 美分）收窄约七成。调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）为 4.658 亿美元、利润率 47%；AI Cloud 业务调整后 EBITDA 5.182 亿美元、利润率 53.2%。
截至 9 月末，年化运行率收入（ARR）达 64 亿美元，较 6 月末的 30 亿美元增长 113%；剩余履约义务（RPO，已签约待履行的合同额）387 亿美元，较 6 月末增长 3%。自三季度初以来，客户签约合同总价值超过 120 亿美元；三季度合同的每兆瓦年合同价值（ACV/MW，1～5 年期交易的加权平均）超过 2,500 万美元，二季度为逾 2,000 万美元，新协议的 GPU 小时均价较二季度上涨超过 20%。Databricks、Datadog、Palantir、Snowflake 等企业级数据与 AI 平台首次与 Nebius 签下多年协议；托管推理平台 Token Factory 的合同价值环比增长 17 倍，正接近数亿美元量级的年化收入。
指引为何失色：第三方机房顺延到 2027 年上半年
收入指引压至低端，公司在声明里只给出一句原因：「我们更新 2026 年指引只涉及一项变化：一些我们原本预计今年上线的第三方容量，现在排期到 2027 年上半年。这些容量背后的合同仍然有效。」股东信进一步说明，今年的一部分收入将移到明年初。
受影响的场地中，股东信详细说明的是新泽西：与 Microsoft 签约的容量预计年底前交付过半，剩余批次排到 2027 年二季度。三季度末，DataOne 在向永久电力过渡前退役了该场地的部分临时发电设备，重置了剩余批次的排期，Microsoft 参与了规划过程；作为主电源部署的 Bloom Energy 燃料电池已上线，正在扩容。
连带效应出现在 ARR 指引上：公司此前预计 12 月 ARR 达到 70 亿～90 亿美元，现在改为预计 2 月超过 70 亿美元，整体顺延约两个月——并且「这还是在新泽西爬坡到满负荷之前」。调整后 EBITDA 利润率指引维持约 40% 不变。
开支上调之后：预付款与资产支持融资覆盖 2027 年开支的 75%～85%
FactSet 对 2026 年资本开支的一致预期是 238.5 亿美元。股东信解释加码的投向：「因为我们为 2027 年的容量投资，尤其是在自有场地。」2027 年开支的规模按每年超过 1GW（吉瓦）的新增容量设定。
按公司计划，2027 年开支的 75%～85% 将由客户预付款和对既有投资级客户合同的资产支持融资覆盖；2026 年承诺的客户预付款约 100 亿美元，2027 年预计 170 亿～200 亿美元——公司称这不是上限，取决于如何在不同合同类型之间分配容量。三季度签出的条款直接支撑这一安排：新签协议的预付款覆盖了相关资本开支的 100% 以上，二季度这一比例还是 50%～60%；90% 以上的三季度合同价值带预付款，加权预付款占合同价值的比例环比提高约 20 个百分点；1～3 年期可比合同的回收期从二季度的 1 年 10 个月缩短到 1 年 7 个月。
具体融资动作在财报里列得很清楚：8 月发行 57.5 亿美元可转债，10 月与 Citi 签下 35 亿美元高级担保贷款，7 月完成首笔 7.75 亿美元资产支持融资（利率为美元隔夜利率基准 SOFR 加 250 个基点，以投资级客户的长期合同作担保），三季度还通过市价增发（ATM）净入账约 10 亿美元。截至 9 月末，公司持有现金及等价物约 74 亿美元；现金流量表显示，仅三季度客户预付款就带来 34.3 亿美元的递延收入增量。股东信称，与 Microsoft 和 Meta 的协议可以按同样框架融资，公司手握超过 400 亿美元的类似承诺收入。截至目前签约电力超过 4GW、年底目标 5GW；密苏里、芬兰 Lappeenranta、第二座 Mäntsälä 和阿拉巴马四座自有场地将在 2027 年投放容量，满规模合计超过 3GW，计划在 3～3.5 年内交付。
Volozh 的回应：需求「真实且可观」，其余「只是任务」
CEO Arkady Volozh 在与分析师的电话会议上说：「资本市场近来一直不稳。整个行业都在被问两个问题：AI 建设能推进多快，谁来为它买单？这些问题很重要。我的看法很简单：对 AI 的需求是真实且可观的。其余的一切——把产能建起来、为它融资——只是任务。任务可能很难，但都是可以解决的。」（引语据 CNBC 报道）
这份收入预期高于 LSEG 一致预期的 119.8 亿美元；公司还预计 2027 年四季度实现税前盈亏平衡——计入融资成本、按 5 年折旧计算。从 2027 年起，公司将改用收入、税前利润和容量作为指引指标，不再使用 ARR，理由是 ARR 基于单月年化、无法反映业务规模，合作模式的收入也会让它变得颠簸。
同一天，板块还在消化黄仁勋辞职与数据中心政治阻力
过去一周，neocloud 板块刚经历一轮由财报驱动的反弹：CoreWeave 和 IREN 相继发布好于预期的业绩，帮助此前因担忧 AI 建设可持续性而遭抛售的股价回稳。周三板块集体大涨——CoreWeave 涨近 25%，Nebius 涨 15%，Applied Digital 上涨超过 7%，IREN 涨近 6%；周四大涨的同业股在 Nebius 财报公布后盘前齐跌。上周 CoreWeave 的债券收益率一度突破 16%，该公司在周二财报中告诉分析师，母公司层面债务融资将保持在 50 亿美元以下，直至 2027 年年底。
Nebius 的下跌还叠加在 Nvidia 的风波之上。同一天，Nvidia 宣布 CEO 黄仁勋辞任，CFO Colette Kress 出任临时 CEO。据 ，辞任前，黄仁勋先在周日为「对妻子不忠」道歉，《纽约时报》周三晚又报道他与公司医疗健康业务副总裁 Kimberly Powell 存在另一段婚外关系；此前被曝光的交往对象、新加坡公司 Megaspeed 高管 Alice Huang，被美国情报界认为是中国的间谍。Nvidia 股价周四收跌 4.3%。
Nvidia 同时深度介入 neocloud 生态的投资与融资：据 CNBC 援引的一份 ，Nvidia 截至 6 月末持有约 3.29 亿美元 Nebius 股份；CNBC 援引 Nvidia 7 月披露的 10-Q 称，该公司为 neocloud 提供 360 亿美元的表外信贷支持，另有 200 亿美元用于其签约、意在出租数据中心容量的租赁。
政治阻力也在增加。CNBC 称，上周美国选民投票支持了数十项限制数据中心建设的公投提案，民主党在国会两院赢得压倒性胜利。Nebius 股东信回应：「美国政治环境可能已经改变，但我们『负责任设计』的方法没有变」，并表示不预计选举结果影响其绿地或托管场地——包括宾夕法尼亚。
接下来要核对的两个数字
市场接下来能核对的是两个数字：一是公司预计 2 月超过 70 亿美元的 ARR；二是排在 2027 年二季度的新泽西剩余批次能否如期交付。股东信还留了一个观察点：四季度迄今签署协议的预付款覆盖率「仍在上升」。