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Tokenization, Agentic Trading, Harmonic: Robinhood's Mission to Expand Ownership with CEO Vlad Tenev
导读
据《Fortune》9月29日报道，Robinhood从当周起向约2900万名客户开放由OpenAI和Anthropic驱动的交易代理。此前在5月推出agentic trading时，它先面向愿意接入第三方代理的技术型客户；如今这项能力被推到大众账户前，AI在投资中的角色也从“给出建议”进一步走向“执行交易”。约五周后，Vlad Tenev在11月5日发布的No Priors访谈中解释了自己为何把代理交易纳入“扩大所有权”的框架，这段对话因此不只是产品发布后的愿景陈述。
Tenev在访谈中给出的第一个依据是使用数据。他称Robinhood的MCP产品工具调用量呈平滑的指数曲线，日调用量已达约3000万次，并据此判断代理式交易已经实现产品与市场契合。这是首席执行官对自身业务的判断，不是独立审计后的行业结论；但它解释了Robinhood为何敢在9月把代理交易从技术型用户推向全体客户。视频的价值，正在于把“为什么是现在”拆成可观察的使用信号。
视频进一步说明了代理交易会怎样改变普通投资者的能力边界。Tenev把Robinhood Agents描述为面向交易优化的类Codex工具：用户可以用自然语言设定每日策略、自动再平衡投资组合，甚至接入卫星数据等外部信号。他类比编程代理的扩散过程，认为代理交易会先由资深用户放大产出，再触达那些从未想过做量化交易的人；当把想法变成策略的难度接近买入一只股票，参与者就会明显增加。这为全员开放提供了产品逻辑，也把“民主化交易”与“扩大所有权”放进同一条叙事。
不过，Tenev并没有把代理交易说成无约束的加速器。他判断代理交易目前只占总交易量很小比例，短期内不会达到两位数占比；美国股市全面电子化已约20年，交易所和Citadel、Jane Street、Jump Trading等做市商早已适应算法化工作流，因此基础设施无需推倒重来，监管也无需根本性改革，只需在特定情形出现时提供更清晰的规则。这里既有他对市场承载力的判断，也有一个证据边界：这是利益相关方的乐观评估，而不是监管机构或独立研究的结论。
把代理交易放回所有权框架，9月全员开放的意义才完整。Tenev在访谈中指出，OpenAI、Anthropic等核心AI公司多为私有企业，个人投资者难以参与早期增长，收益持续向更小的VC和机构群体集中；加密货币因个人广泛持有而具备政治动员力，AI若缺乏普惠所有权，就可能招致对数据中心和AI本身的抵制。Robinhood Ventures、私募资产代币化、Robinhood Chain与Trump Accounts，都是他试图把个人重新接回增长链条的工具。代理交易因此不只是效率工具，而是这套所有权叙事面向普通客户的第一道入口。
因此，这段访谈值得在全员开放之后重看：它提供的不是“AI可以交易”的新奇感，而是一组判断标准——普通客户能否真正用上代理工具，市场基础设施能否承接交易增量，以及AI创造的收益能否通过所有权结构被更广泛地分享。9月的开放让这些问题从假设变成可检验的现实，Tenev的解释则让读者知道应该观察什么，而不只是看Robinhood又发布了什么。
核心结论
- AI革命的最大风险不是技术失控，而是收益被极少数机构垄断：OpenAI、Anthropic等核心AI公司都是私有企业，个人投资者无法参与早期增长，收益持续向更小的VC和机构群体集中。这与加密货币形成鲜明对比：加密资产因个人广泛持有而获得了强大的政治动员力，而AI若不让普通人分享经济收益，只会引发对数据中心和AI威胁生计的抵制。
- Robinhood的解法是用风险投资工具和代币化让个人进入私募市场：Robinhood Ventures用IPO分销渠道把个人投资者变成私募市场的早期股东，代币化则让Anthropic等私有公司股权像股票或加密货币一样全天候小额交易。合格投资者规则需要从资产门槛转向知识门槛，Robinhood愿意推动这一变革。
- 代币化把股票和现实资产变成可编程的乐高积木，Robinhood Chain是分发管道：代币化是稳定币逻辑的延伸：把现实资产装进托管壳，变成可自由交易、可分割的数字代币。Robinhood Chain让股票代币变成可编程的乐高积木，开发者生态出现早期爆发，并成为让南美、非洲等缺乏资本市场地区用户低成本接入美国资产的通道。
- Agentic trading正在把散户变成量化交易者，交易活动将大幅增加：Robinhood的MCP产品和Robinhood Agents让用户可以用自然语言驱动AI代理执行每日策略、再平衡投资组合、调用卫星数据等外部信号。工具调用量呈指数级增长，日调用量已达约3000万次，说明代理式交易已找到产品与市场的契合点，将沿编程代理的路径扩散，最终显著提升整体交易活跃度。
- 现有金融基础设施足以承载代理交易，无需激进监管改革：高频交易已存在约20年，交易所和做市商早已适应算法化工作流，Citadel、Jane Street等公司具备扩展能力。代理交易目前占总交易量比例很低，短期内不会达到两位数占比，因此不需要根本性监管变革，只需在特定情形出现时寻求更清晰的规则。
观点拆解
1. AI革命的最大风险不是技术，而是收益被极少数机构垄断
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AI创新的核心公司几乎都是私有企业，个人投资者被系统性排除在早期增长之外：Vlad Tenev指出，OpenAI、Anthropic等最具创新力的AI公司都是私有企业，个人投资者在两年前想投资大语言模型时根本没有机会获得这些公司的股份。这意味着AI革命中最重要的价值创造阶段不对普通投资者开放，收益从一开始就集中在少数机构手中。
“首先，所有大型创新AI公司都是私有企业。我的意思是，有一些例外。你可以看看英伟达和谷歌。但是，是的，那些公司在进入AI新阶段之前就已经非常大了。所以，如果你想在两年前投资大语言模型，想获得OpenAI或Anthropic的股份，作为个人投资者你根本没有那个机会。”
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私人市场的膨胀让AI收益持续向更小的VC和机构群体集中：Tenev对比了历史与现状：微软和亚马逊在八九十年代以数亿美元估值上市，个人投资者在IPO时进入就能获得千倍回报；而现在AI公司可以在私人市场以极高估值融资，等到上市时估值已达万亿甚至两万亿美元，个人投资者几乎不可能再获得同等量级的回报。
“在八十年代，像微软这样的公司，甚至在九十年代的亚马逊，都是以数亿美元的估值上市的。所以，在IPO时进入的个人投资者可以获得千倍的回报。现在，如果一个人工智能实验室以一万亿或两万亿美元的估值上市，个人投资者要想在IPO时获得那种回报，它就得涨到千万亿美元的级别，对吧？这太疯狂了。我认为这基本上是不可能的。”
“相反，收益继续集中在越来越小的风险投资人和机构投资者群体中。然后我们会问，为什么人们对数据中心感到不满？好吧，如果你想想看，作为个人，我没有从这些活动中获得任何经济利益。事实上，你可以说它们威胁到我的生计、我的工作，污染我的社区，制造所有这些噪音。”
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加密货币因个人广泛持有而获得政治动员力，AI则因缺乏普惠所有权而面临抵制：Tenev用加密货币作为对照：尽管加密市场波动剧烈、很多人亏过钱，但2024年加密社区仍然展现出强大的政治影响力，因为加密货币从一开始就由个人广泛持有，机构反而是后来者。相比之下，AI的所有权结构恰恰相反，普通人没有经济收益，因此只会对数据中心和AI威胁生计产生抵制情绪。
“然而在2024年，他们全力出击，我认为他们对选举产生了重大影响。如果哪怕只是有监管越界的暗示涉及加密货币，你就会有这支大军在社交媒体上发起攻击，给他们的国会议员发信息，全力抗争。我认为其中很大一部分原因是加密货币从一开始就拥有广泛、分散的个人所有权。机构几乎是后来才进入的。而AI恰恰相反。”
2. Robinhood的解法是用风险投资工具和代币化让个人进入私募市场
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Robinhood Ventures用IPO分销渠道把个人投资者变成私募市场的早期股东：Vlad Tenev明确表示，Robinhood的愿景是让个人投资者不仅参与私募公司，而且要在种子轮和A轮等最早阶段就成为重要股东。Robinhood Ventures Fund 1和Fund 2通过其IPO分销渠道从个人客户处募集资金，再投资于晚期和早期创业公司，并让基金在纽交所公开交易，从而把风险投资工具变成了个人可接触的资产。
“我们相信每个人都应该能够投资于私营公司……个人投资者应该从私营公司中受益，并成为大股东。这确实是“Robinhood Ventures”背后的愿景。”
“我们利用自己的IPO渠道——这是个人投资者参与IPO的最大渠道——从Robinhood的个人客户那里募集资金，然后用这些资金投资于初创公司。基金随后在纽约证券交易所公开交易，所以它就像股票一样交易。”
“Robinhood Ventures Fund 2与YC合作，采用一种结构让个人能够进入尽可能早的阶段，在那里风险最高，但机会也最大。”
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代币化目标是让Anthropic等私有公司股权像股票或加密货币一样全天候小额交易：Robinhood正在推动私募资产代币化，其终极目标是让个人投资者能够以小额、全天候、实时的方式交易Anthropic等私有公司股权，并且所有权质量至少不低于通过SPV持有有限合伙人权益。这一路径与Robinhood Ventures基金形成互补，目前代币化技术仅在美国以外地区可用，但代表了更彻底的所有权民主化方向。
“我们还有私募资产代币化技术，它以不同的方式解决这个问题，但目前只在美国以外地区可用。”
“你是否应该能够全天候实时、以小额资金交易Anthropic的股票，并且所有权质量至少不低于作为SPV有限合伙人持有权益？这应该对所有人开放。”
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合格投资者规则需要从资产门槛转向知识门槛，Robinhood愿意推动这一变革：Tenev认为，美国现有的合格投资者规则以资产为标准，限制了个人进入私募市场。他提到SEC已指示FINRA创建基于知识的认证考试，个人可以通过通过两小时考试获得认证，这比单纯依赖资产更合理。但他也指出，要求人们去考试中心仍然门槛过高，目标应该是进一步降低障碍，而Robinhood愿意站在推动变革的前沿。
“这需要推动美国几项变革，合格投资者规则就是其中之一，但我们非常兴奋能够领导并实现这一变革。”
“他们指示FINRA创建一个认证考试，个人可以通过在考试中心通过一个两小时的考试来获得认证……这是一个基于知识的考试，我认为这肯定是积极的一步。”
“我认为目标应该是减少障碍——有多少人会去考试中心坐下来参加考试？所以我认为还需要做更多，我们将站在继续推动这一变革的最前沿。”
3. 合格投资者规则已过时，个人自主权应优先于家长式保护
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客户压倒性地认为：我的钱应该由我自己做主：Vlad Tenev引用Robinhood的客户调查结果，指出绝大多数用户认同“我应该掌控自己的资金，不应由他人规定如何投资”。这一数据为开放私募市场提供了直接的民意基础，也把政策争论从“保护投资者”转向“尊重个人自主权”。
“他们最关心、也最有共识的一点是：“我应该掌控自己的资金，不应由任何人规定我如何花钱或投资。”当我们问客户是否同意这一点时，认同是压倒性的。”
“这并不意味着他们个人会想去做各种高风险、投机性的投资，但他们不认为政府或任何其他机构有权普遍地告诉他们该怎么处理自己的钱。”
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合格投资者规则是前互联网时代的遗留物，信息环境已经根本改变：Vlad Tenev认为，合格投资者规则之所以存在，是因为过去投资者几乎无法获取私募公司信息。如今信息大量流动，AI模型还能帮助扫描和总结，因此限制个人投资私募公司的原始理由已经大幅弱化。
“使“合格投资者”规则成为必要的那些条件已经不复存在。这些规则可以追溯到前互联网时代，那时你甚至无法获取任何信息。而现在，关于一切事物、尤其是私营公司，都有海量信息流动，还有AI模型可以帮你扫描和总结。”
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监管逻辑自相矛盾：模因币可以随便买，私募公司却被严格限制：Vlad Tenev通过对比指出，模因币拥有完全监管清晰度，任何人都可以自由购买任意数量，而私募公司投资却受到严格限制。他认为从纯粹风险角度看，这种差异并不合理，说明现行监管已经过度。
“模因币拥有完全的监管清晰度。如果你想买模因币，你完全可以自由购买。SEC甚至写过信说：“这些不是证券，它们是收藏品。”道路完全畅通。所以我认为这在很多方面都很荒谬。”
“模因币可以以任意数量被完全接受，但私营公司却……从纯粹风险角度看，限制对私营公司的投资并不合理。”
4. 代币化把股票和现实资产变成可编程的乐高积木，Robinhood Chain是分发管道
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代币化是稳定币逻辑的延伸：把现实资产装进托管壳，变成可自由交易、可分割的数字代币：Vlad Tenev 将代币化解释为稳定币机制的推广：把美元或国债放入托管壳中，再据此铸造和销毁数字代币，使传统资产能够在 DeFi 中自由流转、分割和组合。这一机制可以扩展到股票、私募股权、艺术品和房地产等任何现实世界资产，是 Robinhood 代币化战略的技术基础。
“稳定币的运作方式是，你拿一些美元或国债，把它们放进一个壳或基金里，然后据此铸造和销毁数字代币。传统资产由银行这样的传统机构持有，然后这些代币就可以在 DeFi 中自由交易。”
“你可以把这个概念扩展到任何现实世界资产。我们已经对股票做了这件事。你可以把股票放进一个基金里，据此铸造和销毁代币，让它们在区块链上像软件一样交易。你也可以对私人公司、艺术品、收藏品和房地产这样做。”
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Robinhood Chain 让股票代币变成可编程的乐高积木，开发者生态出现早期爆发：Robinhood 重新推出了具备完整 DeFi 功能的股票代币，并同步上线专为现实资产设计的 Robinhood Chain。开发者把股票代币当作乐高积木，将其与 NFT、meme 币等组合成新的智能合约和资产组合。Tenev 认为这种早期爆发只是开始，并强调 Robinhood 的品牌信任为开发者提供了比匿名团队更可靠的构建基础。
“今年我们更进一步。我们重新推出了具备完整 DeFi 功能的股票代币，并与 Robinhood Chain 同步上线，这是我们专为现实资产设计的新区块链。”
“开发者把股票代币当作乐高积木，开始构建各种有趣的智能合约、NFT 和组合资产，比如把一个 meme 币和一个股票代币绑定在一起。而这还只是最初一两个月里的原始活动。”
“有像股票代币这样由我们支持、人们可以信任的基础设施，会创造更多在其上构建的兴趣，因为人们知道 Robinhood 在支持它。它是合法的，是一个值得信赖的品牌，我们知道它不会消失。”
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Robinhood Chain 是面向全球的低成本分发管道，让缺乏资本市场地区的用户接入美国资产：Tenev 认为 Robinhood Chain 的核心意义在于赋能大量缺乏高效资本市场和金融体系的国家。南美、非洲等地的用户只需一部智能手机和一个非托管钱包，就能以极低成本接入美国股票市场。他预测股票代币将像稳定币成为获取美元的默认方式一样，成为这些用户获取美国股票的默认通道，最终把 Robinhood 上的所有产品都搬到链上。
“在南美或非洲等没有资本市场或高效金融体系的地方，人们只要有智能手机和非托管钱包，现在就能以极低成本接入美国市场。就像稳定币已经成为这些人获取美元的默认方式一样，股票代币和类似产品将成为他们获取美国股票的默认方式。”
“Robinhood Chain 和代币化的真正愿景是，把 Robinhood 上运行的一切都放到链上，让所有那些国家的人都能使用。”
5. Agentic trading正在把散户变成量化交易者，交易活动将大幅增加
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Agentic trading已获得真实市场验证，工具调用量呈指数级增长：Robinhood的MCP产品上线后，工具调用量呈现平滑的指数曲线，日调用量已达约3000万次。这说明代理式交易并非概念炒作，而是已经找到了产品与市场的契合点，为后续向更广泛用户扩散提供了数据基础。
“如果你看工具调用量，它呈现出一条平滑的指数曲线，我们公布的最新数字大约是每天3000万次工具调用。所以，代理式交易显然已经实现了产品与市场的契合。”
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自然语言驱动的交易代理让普通用户也能执行量化策略：Robinhood Agents被定位为专为交易优化的类Codex工具，用户可以用自然语言设定每日策略、自动再平衡投资组合，甚至通过应用商店接入卫星数据等外部信号来构建自定义策略。这意味着量化交易的能力门槛正在被大幅降低。
“你可以运行循环任务，说："好吧，每天执行我的策略，重新平衡我的投资组合，寻找机会。"我们有特定的技能。你可以做投资组合再平衡之类的操作，或者各种其他任务。”
“我们推出了代理应用商店，你可以接入卫星数据源。如果你想创建一个策略，比如统计零售店停车场的汽车数量，或者类似的事情，我们会让它成为可能。”
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交易代理将沿编程代理的路径扩散，最终显著提升整体交易活跃度：Vlad Tenev认为，代理式交易会像编程代理一样，先被资深用户采用并放大其交易产出，随后扩散到从未想过自己会做量化的人。当把想法转化为策略的摩擦降到接近买入一只股票的难度时，参与交易的人数将大幅增加。
“Robinhood Agents和我们的MCP产品可以让更多人更容易成为量化交易者。我认为结果将是交易活动的更大增长。我认为一开始它会集中在相对较小的一群经验丰富的人身上，但他们的交易活动可能会大幅增加。随着时间推移，它会扩散开来。”
“编程是一个很好的类比。有很多想编程的人，他们是编程代理的早期采用者，产出翻倍了。但现在有一些人以前从未想过使用VS Code或Cursor，有人给他们展示了如何使用Claude或Codex，现在他们可以非常轻松地建一个网站。”
“随着事情变得越来越容易，很多人都有想法，对吧？如果你能把那个想法转化为策略，并且障碍最少，如果我们能把所需的工作量降低到接近买入一只股票的容易程度，我认为会有更多的人去做这件事。”
6. 现有金融基础设施足以承载代理交易，无需激进监管改革
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高频交易已存在约20年，市场基础设施早已适应算法化工作流：Vlad Tenev指出，美国股市全面电子化已约20年，交易所和多数经纪商早已适应以算法交易为主的工作流。这意味着代理交易并非全新冲击，而是既有趋势的延续，因此不需要把监管框架推倒重来。
“我不认为有必要进行根本性改革的原因是，高频交易已经存在很长时间了。市场全面电子化大约已有20年。”
“从交易所到许多经纪商，都已经适应了这个新现实：大多数工作流都基于算法交易，发生在新泽西的数据中心里，而不是许多人仍然以为的纸质票据和交易大厅交易员。”
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做市商和交易所具备扩展能力，足以承接代理交易增长：Tenev认为，代理交易在离开Robinhood系统后，会进入由Citadel、Jane Street、Jump Trading等成熟算法做市商主导的市场。这些公司本就是高频、低延迟交易专家，而交易所也已在算法交易压力下优化了API以处理巨大交易量，因此基础设施层面不存在明显的扩展瓶颈。
“你谈论的是像Citadel、Jane Street和Jump Trading这样的公司。他们是高频、低延迟交易领域的专家。所以，我并不担心他们扩展以满足需求的能力。”
“由于来自高频和算法交易公司的压力，交易所已经优化了它们的API以处理巨大交易量。”
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代理交易占比仍低，无需根本性监管变革，只需在特定情形下寻求更清晰规则：Tenev判断，代理交易目前只占总交易量的很小比例，短期内不会达到两位数占比。因此，他认为没有必要进行根本性的监管改革；随着这一领域增长，更可能出现的是某些特定情形需要监管机构提供更清晰的规则。
“我并不清楚是否有必要对监管做出任何根本性改变，但随着这个领域增长——我对此毫不怀疑——我们可能会遇到一些需要更多监管清晰度的特定情形。”
“我们仍处于代理交易占总交易量比例很低的阶段。我认为我们会看到这个比例增长，但我不认为我们很快就会达到代理交易占总活动量两位数比例的程度。我认为我们还有一些时间。”
7. 预测市场是新闻的进化形态，让概率成为信息界面
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预测市场是新闻的进化形态，概率取代版面成为信息界面：Vlad Tenev认为预测市场不只是交易工具，而是新闻的下一代形态。用户打开应用看到的不是传统媒体的版面结构，而是各类事件的概率，这改变了人们获取“什么可能发生”的信息方式。
“预测市场是新闻的进化。那么，未来的新闻会是什么样子？我不认为它会像《纽约时报》，尽管它可能有头版、商业版、生活方式版、文化版和体育版——体育是其中很大一块。你可以直接通过概率看到正在发生什么，以及未来可能发生什么。”
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大量用户只把预测市场当作信息渠道，而非交易场所：Tenev指出，很多人并不在预测市场上交易，他们只是打开应用查看概率，把它当作了解事件可能走向的信息来源。这说明预测市场的价值不仅限于金融交易，还在于提供了一种新的信息消费方式。
“很多人甚至不在这些东西上交易。他们只是喜欢打开应用，然后查看——这就是我。”
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KPI合约让投资者对具体公司指标进行更精准的对冲：Tenev解释说，过去买入股票或期权时，即使公司盈利超预期，股价仍可能因无关因素下跌。KPI合约允许投资者直接交易每股收益、营收等具体指标，从而更精确地表达观点和对冲风险。
“过去，如果你买入一只股票或股票期权，有时公司盈利超预期，但股价却因为无关的原因下跌，比如财务指引之类。所以，KPI合约现在让你可以交易每股收益、营收，或者任何公司真正关心的绩效指标。”
“你可以更精确地对冲。例如，有一个关于加州亿万富翁税是否会通过的合约，我认为对某些人来说这是一个有用的对冲工具。”
8. Trump Accounts是Robinhood将所有权叙事嵌入国家政策的尝试
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Robinhood以唯一托管人和初始经纪人的身份，将Trump Accounts嵌入国家金融基础设施：Vlad Tenev明确表示，Robinhood被选为Trump Accounts的唯一托管人和初始经纪人，并与BNY、财政部和IRS合作执行该项目。这显示该计划不只是商业产品，而是被纳入美国国家金融与税务体系的一次制度性尝试，强化了Robinhood将“所有权”叙事与国家政策绑定的定位。
“Robinhood被选为Trump Accounts的唯一托管人和初始经纪人。我们正在与BNY——美国最古老、最受尊敬的银行——以及财政部和IRS合作实施这个项目。”
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Trump Accounts的设计目标是让每个美国新生儿从出生起就通过低成本ETF持有S&P 500的一部分：Vlad Tenev将Trump Accounts的核心机制描述为：让新生儿从出生起就通过低成本ETF拥有S&P 500的一部分。这使“所有权”从主动投资行为转变为默认的国民起点，也把Robinhood的普惠所有权理念直接嵌入到人口与福利政策层面。
“从出生起，他就通过低成本ETF拥有美国经济的一部分，也就是S&P 500的一部分。”
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Vlad Tenev将Trump Accounts定位为“政府有史以来最好的产品”和特朗普最具持续性的遗产：Vlad Tenev不仅把Trump Accounts视为金融产品，还将其提升到政府产品与政治遗产的高度。这种表述说明Robinhood有意把该项目塑造成具有长期制度影响力的国家项目，而不仅是短期商业合作，从而强化所有权叙事的政策象征意义。
“我们的目标是让它成为政府有史以来最好的产品，也是特朗普总统遗产中最积极、最持久的部分。”
总结
AI革命正在复制历史上最糟糕的财富分配模式：创新收益被极少数机构垄断，普通人被排除在早期增长之外。Robinhood的实验之所以值得关注，不是因为它提供了完美的解决方案，而是因为它试图在私募市场、代币化和代理交易三个方向上同时打开缺口，让个人重新获得参与技术革命的机会。如果这些尝试能够规模化，AI可能成为普惠的增长引擎；如果失败，AI只会加剧社会分裂，并引发对技术本身的抵制。
信息源
视频来源
- Tokenization, Agentic Trading, Harmonic: Robinhood's Mission to Expand Ownership with CEO Vlad Tenev：
外部资料
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