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Anthropic 信用评级首次披露：KBRA 授予 BB+，较投资级低一档
一份此前从未公开的信用评级文件，把 Anthropic 在债券市场上的位置标了出来。据 Financial Times 10 月 16 日报道，该报查阅的文件显示，评级机构 KBRA（Kroll Bond Rating Agency）在 2026 年 6 月就授予 Anthropic BB+ 发行人评级、展望稳定——这是投机级评级里的最高一档，距投资级门槛只差一级，但在这篇报道之前从未被公开过（，）。
10 月 16 日 11:36 UTC（北京时间 19:36），美股快讯账号 @DeItaone（*Walter Bloomberg）发帖把这则消息推向更广的读者：BB+ 评级出现在一笔 350 亿美元芯片融资交易之前；帖文同时转述，华尔街银行据报正在组装另一笔 600 亿美元融资方案，用于 Google 与 Broadcom 合作开发的 AI 芯片，Anthropic 或可发行至多 420 亿美元可转换债券（convertible notes）为芯片租赁融资（）。帖文把核心担忧写得直白：Anthropic 的大规模 AI 扩张，越来越取决于能否获得平价的债务融资。
图：TradingKey 10 月 16 日报道配图。
六月的评级决定：用“风险评分”给一份缺数据的报表打分
据 FT 报道，KBRA 的体量小于穆迪、标普和惠誉三大评级机构，而这次评级依据的信息也不完整：Anthropic 提供了 2026 年一季度收入、调整后经营利润、年化运行率和二季度内部预测，但没有提供自由现金流和 EBITDA（息税折旧摊销前利润），分析师只能基于这些数据和自有假设估算偿债能力，采用“风险评分”（risk score）而非传统的完整财务模型（Dealroom 转述； 的报道给出相同细节）。
可以核对的一处结果：评级时 Anthropic 预计二季度收入 109 亿美元，最终实际收入约 115 亿美元，高于交给 KBRA 的内部预测（知情人士说法）。
44 亿美元次级债获 BB+，发行收益率约 8.5%
在评级披露之前，Anthropic 没有公开可用的信用评级。FT 8 月的报道（ 转述）解释过这为什么要紧：Anthropic 需要海量 AI 硬件，但银行不愿向一家没有评级的初创公司放出这个量级的贷款，Google 和 Broadcom 也不想把硬件留在自己的资产负债表上。
于是出现了一个多方共担的结构：Morgan Stanley 协助搭建的特殊目的实体（SPV）Compute SPV 负责借钱买芯片，资金主要来自 Apollo 和 Blackstone 等外部投资者；这笔 350 亿美元的钱买下约 1 吉瓦的 Google TPU（Tensor Processing Unit，张量处理单元）硬件，约合 100 万颗 TPU，再租给 Anthropic 使用；Broadcom 提供约 300 亿美元的担保，覆盖 Anthropic 停付租金的情形。
KBRA 的 BB+ 评级就落在这笔交易的次级层上：约 44 亿美元次级债直接暴露于 Anthropic 的信用风险，获 BB+ 稳定评级，发行收益率约 8.5%；优先债利率为 5.75%，其余部分由 Broadcom 担保（FT 报道经 Dealroom 转述，TradingKey 给出相同数字）。交易于 6 月成交。The Colby Financial Review 转述 Bloomberg 报道称，Broadcom 于 6 月与 Apollo、Blackstone 成立融资载体 AI XPV，其首笔交易即筹集 350 亿美元。
图：The Decoder 根据其 FT 报道用 AI 工具生成的示意图，展示 350 亿美元芯片融资的资金流向。
600 亿美元在组装，420 亿美元可转债待发
评级落定之后，融资还在加码。FT 10 月 16 日的报道称，华尔街银行正在组装一笔 600 亿美元的新融资，用于 Google 与 Broadcom 定制的 AI 芯片，其中包含 180 亿美元次级债，还款依赖 Anthropic 支付的芯片租金（Dealroom 转述）。Bloomberg 10 月 2 日报道（ 转述）给出更细的结构：约 600 亿美元债务分两层，420 亿美元 Class A 优先有担保档由银行牵头、优先受偿，180 亿美元 Class B 次级档由 Blackstone 领投——它自掏约 90 亿美元，并计划把其余 90 亿美元出售给其他投资者。这笔钱用于购买 Anthropic 所需的 TPU 算力，包括 2027 年起交付的 3.5 吉瓦容量。
420 亿美元可转债则在 IPO（首次公开募股）申报文件里待命——它与前述 600 亿美元方案中的 420 亿美元优先档是两笔不同的融资安排，金额相同。CNBC 10 月 1 日查阅的招股文件显示，Broadcom 已同意向 Anthropic 提供至多 420 亿美元的基础设施融资，可以指定一家融资伙伴来执行，债务工具可能转换为 Anthropic 股份；Anthropic 表示不预计在完成 IPO 之前出售这些票据。这笔钱约可覆盖其 1,252 亿美元五年期 TPU 算力租赁承诺的三分之一。文件同时写明：Anthropic 已在 2026 年 4 月为 Broadcom 的利益向一个受限账户存入现金，并可能被要求追加；某些付款或履约违约可能导致其大部分租赁义务立即到期，同时限制它动用这 420 亿美元融资工具来支付相关款项（）。
账上零负债，承诺总额 5,180 亿美元
截至 6 月底，Anthropic 自己的资产负债表上没有任何债务。芯片采购和算力租赁靠信用更好的商业伙伴和 SPV 融资——这套安排减轻了表内债务压力，但租赁付款和经营现金流最终承担的融资风险并没有消失（TradingKey；FT 报道经 Dealroom 转述）。
支撑这套结构的是仍在快速增长的收入：2025 年 Anthropic 收入约 45.9 亿美元，媒体报道其 7 月底的年化运行率约 650 亿美元；公司在 IPO 前投资者演示材料中称，三季度收入环比增长约 46% 至 168 亿美元，是连续第二个季度实现调整后盈利（The Colby Financial Review；TradingKey）。但缺口同样清楚：增速较年初放缓，三季度也未达到部分乐观投资者此前设定的目标。承诺端的规模更大——申报文件显示，Anthropic 在云、算力与基础设施上的承诺总额达 5,180 亿美元，其中 Broadcom 以 1,612 亿美元居首，Google 为 1,111 亿美元、Amazon 为 1,100 亿美元，约 80% 不可取消（The Colby Financial Review 转述 Reuters 审阅的文件）。
上市前的评级游说与还没定价的 90 亿美元
Anthropic 不是唯一在为评级奔走的 AI 公司。FT 报道称，Anthropic 与 OpenAI 的财务顾问都在向主要评级机构游说，希望上市后拿到投资级评级。TradingKey 分析，一旦升入投资级，公司就能进入人寿保险、养老金等长期资金池，并降低发债和数据中心建设的融资成本。
IPO 已在准备中，CNBC 报道其公开发售估值可能达到 2 万亿美元。围绕这条债务链的疑虑也被写进了文件和采访：招股书披露，Broadcom 同时扮演硬件供应商和融资伙伴，构成“潜在利益冲突”；Rothschild & Co 管理合伙人 Robert Leitao 对 CNBC 说，“感觉现在是一场相当集中的押注，赌的是两家公司能否产生足够收入，来支撑已经发生的全部融资”；Seaport Research 分析师 Jay Goldberg 说，Nvidia 近年就在动用自家资产负债表助推芯片销售，“Broadcom 不得不跟进”。
有几件事还没落定：Blackstone 手里还剩 90 亿美元的次级档份额待售，买家和价格都未确定；KBRA 在评级时没有拿到 420 亿美元可转债的详细条款；FT 报道称，KBRA 与 Anthropic 均拒绝置评。
参考链接
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