Bernstein 估算 OpenAI 算力承诺至 2030 年折合 6,140 亿美元支出，低于广为引用的 7,500 亿美元

北京时间 11 月 8 日，发布市场报道（同步转载），援引 Bernstein 分析师 Mark Moerdler 的估算：OpenAI 已识别的算力合同若全部执行，到 2030 年折合约 6,140 亿美元基础设施支出，明显低于外界广为引用的约 7,500 亿美元；年支出峰值或出现在 2031 年，约 1,840 亿美元。

这份估算还附带两个关键判断：「所有已识别合同按期执行」这一前提不太可能成立；主要云厂商面临的即时风险有限。上述数字均为分析师估算口径，并非 OpenAI 或各供应商公布的财务数据。

估算的前提，也是它自己点名的弱点

Moerdler 的估算把 OpenAI 与各家算力供应商之间已识别的合同折算成至 2030 年的基础设施支出，其默认设定是每一份合同都按期执行。在他看来，这一前提恰恰不太可能成立：建设延期、合同取消，以及灵活的硬件采购，都会减少或推迟实际支付。

报道同时指出，部分已宣布的合作关系没有固定交付时间表，也没有具约束力的采购数量，因此头条合同金额并不能可靠地衡量 AI 开发商近期的现金需求。按这份估算的设定，成本随数据中心逐步投运而上升，而不是在签约当天全部计入负债。

四家供应商，四种合同口径

分项来看，金额最大的一项在 Oracle：双方合同围绕约 3,000 亿美元的约定容量，按 5～6 年期限分期交付；OpenAI 占 Oracle 剩余履约义务（remaining performance obligations，已签约尚未确认的合同金额）不到一半，报道认为这缓解了部分投资者对客户集中度的担忧。

Microsoft 另有 2,500 亿美元的 Azure（微软云服务）服务承诺，算力按六年期分批供应；报道认为，微软更多元的云业务比小型基础设施专业公司更能缓冲延期冲击。Amazon 的协议总额为 1,380 亿美元，分属 7 年期与 8 年期两类合同，其中包括涉及 Trainium（亚马逊自研 AI 芯片）算力的部分。CoreWeave 与 OpenAI 的协议总额最高 224 亿美元，但这只是合同上限而非保证收入。

与承诺对照：9 月年化收入近 500 亿美元

投资者的担忧在于，AI 开发商承诺的算力可能超出了收入能支撑的范围。报道援引的数据给出了对照基准：OpenAI 今年 9 月年化收入接近 500 亿美元，同比增长 77%。报道认为，若这一增长持续，将有助于为不断扩大的基础设施投入提供资金，但相关预测仍存在不确定性。

合同正在变成得克萨斯州的一片园区

OpenAI 于 2025 年 1 月公布 5,000 亿美元的 Stargate 计划，称基础设施建设「正在进行，从得克萨斯州开始」。据 11 月 2 日报道，作为旗舰项目的 Abilene 园区位于 Abilene 市以北，由 Oracle 负责运营，总电力容量 1.2 吉瓦，其中 IT 容量约 824 兆瓦；Oracle 已于今年 9 月确认，园区 8 栋建筑中的 6 栋、合计 618 兆瓦 IT 容量已交付客户 OpenAI，Oracle CFO Hilary Maxson 10 月 28 日表示「Abilene 如今已接近完工」。研究机构 Epoch AI 根据卫星影像估算，整个园区造价约 312 亿美元，算力相当于超过 100 万块 Nvidia H100 芯片，全部投运最早可能在 2026 年 11 月。

OpenAI 旗舰 Stargate 园区（得克萨斯州 Abilene 以北）航拍。图片：Brandon Bell/Getty Images，引自 fDi Intelligence

这些按期或延后通电的机房，就是那笔估算中「分期交付」的实体形态。OpenAI 另已承诺到 2029 年在美国锁定 10 吉瓦的 AI 基础设施容量；这笔估算计入的是已识别合同，并不等于上述目标的全部开支。

更大的考验在算力短缺缓解之后

供应商一侧的变数集中在 CoreWeave：随着竞争性算力上市，其与 OpenAI 协议的续约前景较不确定。

按这份分析的判断，更大的行业风险要等到算力短缺缓解时才会出现：届时投机性的建设项目，以及依赖高成本融资的供应商将被暴露出来；与老牌云公司已签订的合同，看起来比专业化算力租赁的未来需求更有韧性。