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NVIDIA 支持的 Nscale 修订美股 IPO 招股书：九个月净亏 16.9 亿美元，Anthropic 合同融资尚无着落
NVIDIA 支持的英国 AI 基础设施公司 Nscale 于 11 月 12 日（周四）递交了修订版 S-1/A 注册文件，为其计划中的纽约证券交易所 IPO 更新披露——该公司已申请以「NSCL」为代码在纽交所挂牌，这是其 9 月 18 日首次递交 S-1 之后的第一次修订。据 Benzinga 通过 Yahoo Finance 在 11 月 13 日的报道，修订文件显示：截至 2026 年 9 月 30 日的九个月，公司初步估算营收 3.075 亿美元、同比增长 1,344%；净亏损 16.9 亿美元，而上年同期为 4.333 亿美元。SEC EDGAR 的确认了两次递交的日期，报道原文见 。
这份文件同时给出一段融资警告：为履行 8 月 25 日与 Anthropic 签订、付款总额最高约 446 亿美元的服务协议，Nscale 已承诺新的 GPU 及配套设备大额采购订单，短期资本开支承诺因此显著增加；文件写明，公司将需要获得「额外融资」才能履行 2027 年的预测义务，而截至招股书日期，这部分融资「尚未取得任何有约束力的承诺」，公司同时警告不保证能以可接受条款拿到钱。Nscale 未回应 Benzinga 的置评请求。上述表述均出自 。
Nscale 修订版 S-1/A 中的数据图版：活跃与已签约合同的 GPU 台数、合同总额（TCV）与数据中心容量（图源：，SEC EDGAR）。
标注「估算」的账本：亏损构成与单季走势
这组数字还不是最终账目。招股书明确说明，这是「初步估算的未经审计财务结果」：季度结账流程尚未完成，实际结果可能与估算存在重大差异，审计机构 KPMG LLP 未对这组数据执行任何审计或审阅程序。
按文件中的九个月对照表（2026 年为估算值、2025 年为实际值）：营收 3.075 亿美元，上年同期 2,130 万美元；经营亏损 8.375 亿美元，经营亏损率 -272%；净亏损 16.919 亿美元，净亏损率 -550%——相当于每 1 美元收入对应 5.5 美元净亏损，而上年同期的净亏损率是 -2,034%；调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）亏损 2.895 亿美元。
文件同时给出截至 2026 年 6 月 30 日的六个月数据：营收 1.406 亿美元、同比增长 1,252%，净亏损 10.2 亿美元（据 与 对文件的整理）。由这两组数字推算，第三季度单季营收约 1.67 亿美元、净亏损约 6.72 亿美元——MLQ.ai 指出，早期部分报道把 3.075 亿和 16.9 亿误当作第三季度单季数据，招股书原文将其标注为九个月估算值。
文件同一张调节表列出了亏损的主要构成：6.299 亿美元的公允价值调整损失，来自按负债计量的 Series A 可转债、认股权证与 SAFE（未来股权简单协议）等工具的账面重估；3.398 亿美元折旧与摊销；2.422 亿美元净利息费用；1.74 亿美元股份支付费用，上年同期为 3,510 万美元。这些项目大多不直接对应当期现金流出，对应的是公司为兑现合同而累积的债务、可转换票据与设备折旧。
Anthropic 追加预订算力，NVIDIA 承诺 20 亿美元可转债
合同在文件里有明确的前提：Nscale 需满足特定的交付与服务可用性要求。9 月下旬，Anthropic 行使合同权利，追加预订 Nscale 位于西弗吉尼亚州的算力（）；据 aiweekly 转述的 CNBC 报道，这笔 8 月签订、规模约 450 亿美元的交易对应 Nscale Monarch 园区 460 兆瓦容量，计划 2027 年底上线，采用 NVIDIA 下一代 Vera Rubin 芯片。招股书数据显示，活跃与已签约合同合计对应约 461,000 块 GPU，其中 Vera Rubin 平台约 360,000 块。
文件把订单与融资需要写在同一处：在此前评估之后，公司「承诺了针对 GPU 资产、网络及相关技术设备的大额新资本采购订单」，并就其中一部分采购「达成了初始股权融资安排」；「由于这些新订单，我们的短期预测资本开支承诺已显著增加」，「因此，我们将被要求获得额外融资，以满足我们 2027 年的预测义务并按正常商业节奏执行业务计划」。而截至招股书日期，为履行 Anthropic Services Agreements 所需的融资，「我们尚未取得任何有约束力的承诺，且无法保证我们将以可接受条款获得任何所需融资，或根本无法获得」。
资金方面，文件与后续报道显示：债务从 2025 年底的 7,890 万美元增至 2026 年 6 月 30 日的 1.374 亿美元，再到 9 月底的约 55 亿美元（ 整理文件数据并估算公司同期持有现金 35.8 亿美元； 对修订版 S-1 的报道亦给出 9 月 55 亿美元债务、6 月 1.374 亿的对比）。NVIDIA 本身也在出钱：据 Bloomberg 报道（标题经 摘录），其可转换融资承诺已增至 20 亿美元——在总额 30 亿美元以上的安排中，此前披露的承诺为 10 亿美元；另据 转述，NVIDIA 还在洽谈为与第二个 460 兆瓦阶段挂钩的数十亿美元债务提供担保。至于缺口有多大，aiweekly 汇总的 报道把 Monarch 园区的资金缺口量化为 310 亿～325 亿美元——同样没有任何约束性承诺支撑。
合同总额从 380 亿美元增至 1,058 亿美元，客户高度集中
文件披露，截至「本招股书日期」，公司持有 64 亿美元活跃合同总额（TCV）与 1,058 亿美元「活跃＋已签约」TCV，全部是长期照付不议（take-or-pay）合同；2025 年 12 月 31 日，这两个数字分别只有 5 亿和 380 亿美元。这些合同加权平均存续期约 5.7 年，客户预付款加权平均约为 TCV 的 20%。上文的招股书图表还显示：数据中心容量从活跃的 108 兆瓦（IT 负载）到活跃＋已签约的 1,370 兆瓦，潜在总容量超过 10 吉瓦——文件另一处写道，公司自有与可控的电力管道「已从 750 兆瓦增至 10 吉瓦以上」。
集中度同样写在文件里：截至 2026 年 6 月 30 日的六个月，最大客户贡献了 52% 的营收； 报道称，微软与 Anthropic 两家合计约占 Nscale 合同的 85%，公司总合同价值在两年半里从 1 亿美元涨到 1,030 亿美元以上。
微软部分的合同在文件里有单独的明细，其中一份已经终止：2025 年 9 月至 2026 年 4 月间，公司与微软签订的工作说明书（SOW）规定到 2033 年 12 月向公司付款最高约 438 亿美元（不含可选扩展）；「随后，一份价值 32.2 亿美元的工作说明书被终止，未影响其他任何工作说明书」。文件将终止原因归结为 Loughton 场址的一项变故：当地电力供应商撤回了原定输送到该场址、用于支持部署的并网日期与相应电力配置。
Loughton 数据中心：供电推迟到 2030 年代，微软撤出
Loughton 数据中心位于英国埃塞克斯郡，微软原是它的锚定租户。据 报道，《每日电讯报》于 10 月 18 日率先披露微软退出，该设施的电力供应原定年底到位，但电网方面已告知 Nscale 供电要到 2030 年代才能接通。据 Benzinga 经 Yahoo Finance 转引的《金融时报》数据，微软原计划整租该设施全部 50 兆瓦容量，预计部署约 23,000 块 NVIDIA GB300 芯片；Network World 给出的数字更精确——23,040 块 GB300、可扩至 90 兆瓦，原计划 2027 年初投运。
微软英国及爱尔兰 CEO Darren Hardman 10 月告诉 CNBC，这个决定与 Nscale 获得电力的能力有关。微软发言人对 Network World 表示：「我们仍然致力于与 Nscale 的合作，包括建设强大的数字基础设施、支持全球 AI 增长。这个决定只涉及单个场址。」BBC 称微软拒绝置评。Nscale 的回应也写进了招股书：「我们仍然致力于 Loughton 项目和英国，正在为该场址及其他英国扩张场址探索替代电力来源」；文件接着写道，「我们与微软的关系依然牢固且长期，这个伦敦全城电网问题对我们的其他合同没有影响」。
2025 年 1 月，Nscale 宣布投资约 30 亿美元建设该设施，AI 与高性能计算容量 50 兆瓦、总电力配置最高 90 兆瓦（据 ）；2025 年 9 月，微软宣布在其 150 亿美元英国 AI 基础设施投资框架下，将在此部署「英国最大超级计算机」。就在退出消息公布前一个月的今年 9 月，微软还宣布其 300 亿美元英国投资中将有一部分用于资助 Loughton 超级计算机。另外，据 CNBC 转引《金融时报》报道，微软还决定不再续签与 Nscale 在得克萨斯州的一份合同。尽管如此，招股书仍写道，公司预期微软与 Anthropic「在未来期间继续是重要客户」。英国能源问题此前已让 Nscale 失去过一个合作方：据 Data Center Dynamics 报道，OpenAI 已于 2026 年 4 月退出与 Nscale 合作的 Stargate UK 项目，理由涉及监管与能源成本。
发行价与股数仍是空白，挂牌时间可能推迟
SEC 备案显示，Nscale 主体 Nscale plc（今年 2 月前名为 DSNS Holdings Ltd、9 月备案前名为 NSCALE Ltd）于 9 月 18 日递交 S-1，11 月 12 日递交 ，已申请以「NSCL」在纽交所上市普通股。CNBC 指出，公司未说明拟通过上市募集多少资金；MLQ.ai 列出的主承销商为高盛、摩根大通与摩根士丹利。
Nscale 修订版招股书封面图（图源：，SEC EDGAR）。
估值也还没有定论。Data Center Dynamics 报道称，公司此前寻求的估值最高达 350 亿美元；《》（经 Data Center Dynamics 转述）称，一批投资者建议缩减发行规模、把估值降到 160 亿～190 亿美元区间；《金融时报》对本次修订备案的概括更为直接——「为其计划中的 350 亿美元 IPO 打上问号」（标题，经 Techmeme 摘录）。
CNBC 将「neocloud」（向客户出租 NVIDIA GPU 算力的云厂商）板块的动荡部分归因于 NVIDIA CEO Jensen Huang 于周四（11 月 12 日）辞职；CoreWeave 周三因业绩强劲上涨近 25%，周四回落约 7%，Nebius 周四因全年指引偏弱下跌约 17%。Data Center Dynamics 补充的背景是：10 月中旬，CoreWeave 部分债券收益率一度达到 15%（发行时为 9.67%），另一家 neocloud 公司 Firmus 已以市场波动为由取消了在澳大利亚的 IPO 计划。
据 MLQ.ai 对文件的整理，发行价区间与发行股数两个栏目在修订文件里仍为空白；这家媒体本周还报道称，Nscale 曾考虑把挂牌推迟到明年。