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SpaceX 拟通过 SPV 为购买英伟达芯片发行约 400 亿美元表外私募债，信贷市场动荡令定价谈判受阻
据 10 月 23 日独家报道，SpaceX 正试图敲定一项规模约 400 亿美元的表外债务结构，为其人工智能（AI）建设融资，用于购买英伟达（Nvidia）芯片。交易拟通过特殊目的载体（special purpose vehicle，SPV）完成——由单独设立的实体持有芯片和债务，相关负债不进入 SpaceX 资产负债表，以保住公司的投资级评级；但近期的市场动荡推高了全行业借贷成本，让定价谈判变得复杂。上述内容均出自彭博社援引的匿名“知情人士”，条款仍属初步，交易未获确认签署。
按目前在谈方案，高盛（Goldman Sachs）牵头与以 Apollo Global Management 为首的投资者团体磋商；Apollo 支持的 Atlas SP 预计将管理这一融资工具，太平洋投资管理公司（PIMCO）也在考虑参与。 同日转载并补充了上述角色分工细节。
示意图：拟议债券分三个层级，次级档 250 亿～300 亿美元为最大一块，其余两档约 100 亿美元和至多约 50 亿美元（制图：The Business Engineer / ，依据彭博社报道绘制）
三个层级：最大的那块是次级档
按照彭博社的报道，这笔债务预计将以所谓 144A 债券的形式分三档发行——这是一种面向合资格机构投资者的私募结构，如今已成为 GPU（图形处理器，即芯片）融资的常用方式。次级档估计为 250 亿～300 亿美元，其余两档分别约 100 亿美元和至多约 50 亿美元；相对于 400 亿美元的总规模，仅次级档下限就占 62.5%。据，公司一旦出问题，次级债的偿付顺序排在其他部分之后。
彭博社的消息人士还称，高盛自身可能承接其中部分债务。
坚持表外的理由：评级距离垃圾级只有几档
据，SpaceX 的债务评级距离垃圾级只有几档，存量债券已经按投机级水平交易；正因如此，为 SpaceX 提供顾问的银行家们才设计出这种把新增借款隔离在报表之外的结构，以免危及投资级评级。
类似结构 SpaceX 上一次已经吃过亏。去年，马斯克旗下 AI 初创公司 xAI 曾尝试一笔同类融资：一个相关实体寻求通过与 Valor Equity Partners（马斯克的长期盟友）的售后回租（sale-leaseback）协议，获得至多 200 亿美元表外债务。但审计机构认定这项安排属于“失败的售后回租交易”（failed sale-leaseback arrangement），SpaceX 随后不得不把其中约 130 亿美元计入自身债务——公司本周发布的财报记录了这一结果。彭博社指出，新结构正是为了避免重演这一幕。
信贷动荡把 8% 中段的定价推回谈判桌
彭博社报道称，信贷投资者越来越担心各家公司为 AI 投资积累的巨额债务，这种焦虑最近几天波及整个市场：AI 股票遭抛售、公司债利差走阔、信贷风险指标接连示警。Investing.com 的转载补充称，投资者正在重新评估为大型 AI 基础设施项目融资的风险，借贷成本的谈判因此变得复杂。
落到具体数字上：此前几周的磋商曾把次级档收益率定在 8% 中段，初步谈判还曾将部分借款的利差设在较基准利率高出 230 个基点至 300 多个基点。市场动荡之后，投资者回到谈判桌重新议价。
Apollo 的先例：Anthropic 买博通芯片那一单
彭博社报道称，本次交易的结构预计将类似 Apollo 今年早些时候主导的一笔巨额 AI 芯片融资——那笔交易让 Anthropic 得以购买博通（Broadcom）的芯片：Apollo 通过旗下 Atlas 部门募集资金，把债务放在博通的资产负债表之外，同时仍由博通提供担保；Apollo 称这是其迄今最复杂的一笔交易。
AI 业务刚盈利，借钱还要继续
新融资紧跟着 SpaceX 三季度业绩：其 AI 业务首次实现盈利。彭博社报道称，公司位于孟菲斯（Memphis）的数据中心越来越多地通过向外部 AI 开发商和大型科技公司供应算力创造收入。
据，SpaceX 首席财务官 Bret Johnsen 在本周二（10 月 20 日）的业绩电话会上表示，借钱还会继续，公司正在与多个可用的债务资金池洽谈。他说：“我们非常有信心，能以很有分寸的方式完成这件事，并在这个过程中始终保持投资级评级。”
但彭博社指出，在数据中心和芯片的资本需求不断加码之际，继续加重 SpaceX 本已庞大的债务负担，可能反过来对评级构成压力。
SpaceX 和 Atlas 的代表未回应置评请求，高盛、Apollo 和 PIMCO 的代表拒绝置评。彭博社刊发报道时，次级档在市场波动后的新定价仍在磋商之中。